瑞康：发力器械渠道、全面战略转型医院综合服务商

　　研究机构：广发证券

　　民营医药领先企业：内生+外延双轮驱动，成就近年来快速增长

　　民营基因下公司管理层锐意进取，采取积极的外延并购策略，实现近年来的快速增长。2013 年器械业务开始快速放量，由于器械业务毛利率明显高于药品配送（器械流通毛利率30%VS 药品配送毛利率7-8%）。公司高毛利、高净利的器械业务占比的不断提升，带动综合毛利率及净利润率水平不断提升。

　　全力布局器械渠道领域，同时兼顾第三方及后勤业务

　　公司当前业务主要分为“药品供应链服务”、“医疗器械供应链服务”、“医疗后勤服务”、“移动医疗信息化服务”和“第三方物流”等五大方面，未来将全面转型医疗机构综合服务商。其中医疗器械业务构成未来重要增长点，公司采用“瑞康+康哲模式”，在每个省份构建省级平台，目前公司已完成全国31个省的省级平台构建。公司目前已初步完成了包括冷链运输在内的，全国范围第三方物流平台的布局。通过并购整合，在全国各省拥有超过70 家公司商业子公司，每家商业公司原本就有冷链运输的仓库、车辆，拥有县级甚至乡镇医院的配送能力，并购后这些公司的仓储、物流都归瑞康总部统一管理。与此同时，公司也在山东省内快速发展医疗后勤业务。

　　公司积极践行“整合、转型、延伸”三大战略

　　瑞康近年来在中渠道环节大力布局医疗器械渠道业务。下游不断在全国范围内拓展终端客户覆盖面的同时，也在围绕各级医疗机构需求向纵深发展：如为医疗机构提供专业化的自动化检验实验室、手术室、ICU、消毒供应室、静配中心、自动化门诊药房、住院药房的设计、施工、装修、部署，以及全线医疗设备、医疗器械的配备和维修等综合服务。与此同时，公司也在积极寻求整合上游工业企业及优质品种。依据国情不断践行“整合、转型、延伸”三大战略。

　　盈利预测与投资评级

　　公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商，目前已初步完成全国各省器械渠道布局，未来两年有望凭借“内生+外延”的方式延续快速增长。预计16-18 年EPS 为0.91/1.51/2.10 元，当前股价33.39 元，对应 PE 37/22/ 16倍，给予“买入”评级。

　　提示

　　整合器械渠道资源进程低于预期；收购企业后，进一步整合存在不确定性；业务模式转型存在不确定；所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。